洛阳钼业：TFM利润大幅下降 静待钴价上行

　　6.98亿元，同比下降78.03%。第二季度归母净利润4.86亿元，同比下降69.10%，上升50.93%；第二季度扣非后净利润5.50亿元，同比下降65.99%，环比上升271.62%。由于钴价下跌等原因，公司低于我们此前预期，此次预计公司19-21年EPS为0.09/0.10/0.11元。但由于公司PB估值偏低，仍维持增持评级。

　　铜钴板块贡献了公司毛利下降的最主要部分。上半年TFM铜和钴产量为88493吨和8614吨，销量为94212吨和6807吨，同比变化4%和-31%。上半年LME铜价6164美元/吨，同比降11.3%，LME钴价14.87美元/磅，同比降61.4%，叠加刚果去年对钴征收10%的资源税，板块盈利大幅下降。上半年公司铜钴毛利率为7.94%，同比降38.84个百分点，毛利润降36.05亿元。据中报计算，若将全部成本计入铜，19H1吨铜生产成本约4.37万元/吨，同比下降约0.6万元，即主要是钴收入的下滑拖累了盈利。此外可推算公司钴价折扣约42%，较此前有较大下降，进一步削弱了盈利。

　　铜金板块方面，上半年NPM铜和黄金产量为13970吨和9834盎司，销量为14498吨和10509盎司，分别同比下滑11%和22%。叠加铜价下滑，公司铜金板块营收同比下降22.54%，毛利润下降2.05亿元。钨钼板块方面，上半年公司销售钨和钼5031吨和7913吨，同比变化3%和-15%，由于钨精矿和APT价格分别下降14.9%和16.2%，而钼精矿虽然涨价7.6%但不及公司钼销量下降幅度，公司该板块毛利减少2.34亿元。铌磷板块方面，公司上半年分别销售铌金属和磷肥3408吨和55.83万吨，分别变化-19%和14%，磷肥销量上升弥补了价格的下降，毛利增加0.59亿元。

　　上半年公司税金及附加科目录得4.86亿元，其中资源税4.24亿元。税金及附加同比增加0.69亿元，主要是刚果矿权的权益金增加所致。上半年公司期间费用较去年变化不大，利润中包含的1.10亿元非经常性损益部分来自投资收益和公允价值变动收益，这两个科目公司同比增加2.57亿元，一定程度上弥补了利润降幅。公司IXM100%股权收购已于7月24日完成交割，未来有望充分利用其贸易体系优势，进一步提高国际竞争力。